大家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下(xià)重要(yào)消(xiāo)息。

　　塞尔维亚(yà)总统下(xià)令军队(duì)进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提(tí)升到最(zuì)高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔(ěr)维(wéi)亚军队战备(bèi)状态(tài)与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞(sāi)族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警察发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后由联合国(guó)托(tuō)管(guǎn)。2008年(nián)，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期(qī)上行！这一数据创年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务(wù)部最新数据(jù)显示(shì)，美(měi)国4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔(tī)除食(shí)物和(hé)能源(yuán)后的核心(xīn)PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，追踪(zōng)与(yǔ)当前经济周期相关的(de)通胀压(yā)力(lì)的周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的(de)最高记(jì)录。

　　美联(lián)储政策利率期(qī)货合约交易商周(zhōu)五加大了对(duì)美联储将继续加息的(de)押注，数据公布后(hòu)，这些(xiē)合约的隐含收益(yì)率上升(shēng)，定(dìng)价美联储在6月会议上(shàng)将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们一直坚信，美联储(chǔ)今(jīn)年将多(duō)次(cì)降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货的(de)押(yā)注(zhù)，今年降息的可能(néng)性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降息(xī)，而(ér)且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)以及债务(wù)上(shàng)限担忧的缓解降低(dī)了今年降息的可能(néng)性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会(huì)议(yì)可(kě)能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预(yù)计(jì)联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前(qián)，衍生品市场(chǎng)预计基(jī)准利率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化(huà)工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与煤化(huà)工板(bǎn)块略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度(dù)不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本端为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分析师高明宇(yǔ)解释说，终端(duān)产品(pǐn)这(zhè)一分化的根源还是原(yuán)料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的(de)战(zhàn)争风险溢(yì)价将能源危机(jī)在期货市(shì)场(chǎng)的影射(shè)推向顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起(qǐ)市(shì)场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易的(de)中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油价(jià)格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国(guó)的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油生产商边际产(chǎn)油成本(běn)、美(měi)国收(shōu)储目标价位，在美(měi)国页岩油非(fēi)常规能源产量增(zēng)速持续(xù)不达预期的情况下，以沙(shā)特和俄(é)罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能源品(pǐn)的下(xià)行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量率先发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西主产区动力煤(méi)的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带动(dòng)产业链各(gè)环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡(dàng)下行的(de)趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成本端(duān)的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表示(shì)，相较于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势(shì)震荡的走势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走弱未见(jiàn)反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期(qī)货(huò)研究院上海分院负(fù)责(zé)人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进(jìn)口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今(jīn)年受(shòu)到天气因(yīn)素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求存(cún)在增加，但增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市(shì)场(chǎng)价格仍存(cún)在下调可能，成本端(duān)难(nán)以(yǐ)提供有力支撑。加(jiā)之煤(méi)化工整体需求(qiú)端(duān)不佳，高(gāo)温雨(yǔ)季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季(jì)，下游用煤(méi)企业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格承(chéng)压下(xià)行，煤化工受到成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期(qī)的持(chí)续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势(shì)以及自身品(pǐn)种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿(niào)素的(de)终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求并没有因(yīn)疫情解(jiě)封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难(nán)见反转。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的(de)大(dà)幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端(duān)松动(dòng)，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表(biǎo)现同样低(dī)迷，面临(lín)较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修(xiū)复过(guò)程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体处于不景气阶(jiē)段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新(xīn)低(dī)，部分地区现货价格回到历史低(dī)位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下(xià)降而明显转好(hǎo)。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较(jiào)大，且(qiě)部分内(nèi)地企(qǐ)业有传出因甲醇(chún)价格太低(dī)，出现停车(chē)或(huò)者降负的(de)消息，后续值(zhí)得持续(xù)关注这一问题。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几(jǐ)年的持续(xù)投产(chǎn)，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产能不(bù)断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从(cóng)而开启倒逼(bī)上(shàng)游降负或(huò)者去产能的阶段(duàn)，后(hòu)续大概(gài)率是一个(gè)产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种面临(lín)较大(dà)投产压(yā)力，进(jìn)口体(tǐ)量大的(de)品种将受到(dào)低价进口货源的(de)冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化工行情难(越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》nán)有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹(dàn)，而不(bù)是行(xíng)情的反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期能源化工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块较为强势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块(kuài)表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商品多数下跌(diē)的行(xíng)情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议(yì)上承诺(nuò)将加大(dà)力度打击俄(é)罗斯逃(táo)避其石油和燃料出(chū)口价格上(shàng)限的(de)行为都对于(yú)油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基(jī)本面来看，下(xià)半年全(quán)球原(yuán)油供需将(jiāng)进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报预计(jì)今年全球(qiú)需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持(chí)续；同时(shí)美国(guó)宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国即将进入夏(xià)季汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原油维持(chí)强势从成(chéng)本端带动油(yóu)化工整(zhěng)体强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在(zài)于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自原(yuán)油进口(kǒu)的大(dà)幅下降和随着(zhe)出行旺季来临(lín)显著增长的(de)需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成(chéng)品(pǐn)油库存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产不及预期，但沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡(héng)表。但在(zài)美(měi)国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为，短期市(shì)场需(xū)关注美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)结(jié)果(guǒ)和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高(gāo)级分析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近(jìn)。考虑目(mù)前油价被市场接受度提(tí)升(shēng)，预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有(yǒu)动作。“考虑目前(qián)油价被市场接受度(dù)提升。预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表(biǎo)现更弱，因(yīn)而以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而出(chū)现了(le)下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已在原油及(jí)成品油(yóu)发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓(màn)延造(zào)成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对本无(wú)弹性的原油供应构成扰动。且近期(qī)沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做(zuò)空者发出警告，面对(duì)欧美银(yín)行(xíng)业危(wēi)机和美国债务上限谈判(pàn)带(dài)来(lái)的(de)需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议再(zài)次减产(chǎn)的(de)小概(gài)率事件发(fā)生，二季度起的基准去库预期仍(réng)将为原(yuán)油带来相(xiāng)对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工(gōng)品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供(gōng)给(gěi)相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的趋(qū)势依然(rán)存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下(xià)游(yóu)库存有(yǒu)效(xiào)去化(huà)，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工结构(gòu)性强于(yú)煤化工的行情仍然(rán)有(yǒu)望延续。

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