核心观点:在当前经济恢复的(de)不(bù)确定性(xìng)下，高股(gǔ)息策略(lüè)有望以其确定(dìng)的股息(xī)收入和较高的安全边际为投(tóu)资者提供不(bù)错的收益。而基本面稳健，分(fēn)红率高而(ér)稳定，估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，银行板块将成为高股息(xī)策(cè)略的理想增配板块。

　　高股息策略(lüè)是以股息率(lǜ)为投资要素(sù)，选择股息率较高的股(gǔ)票并长期持有的投资策略(lüè)。高股息(xī)率(lǜ)一方面意味着公司(sī)有较高的(de)股利支付率，投资者(zhě)每年可(kě)以(yǐ)获得(dé)较高的股(gǔ)利(lì)收(shōu)入作为绝对收益，另一方面意味着公司估值较低(dī)，因此具(jù)备一(yī)定(dìng)的安(ān)全边际，而且投资(zī)的成本相对较低，长期(qī)持(chí)有还可以节(jié)税。从(cóng)历史表现上来看，高股(gǔ)息策略的安全(quán)性(xìng)较高，在市场下(xià)行阶(jiē)段(duàn)更加抗跌，防御性(xìng)更强。从当(dāng)前宏观经济的角度来(lái)看，疫情三年后经济恢复仍然有较(jiào)大的不确定性；从大类资产的投(tóu)资(zī)收益来看，目前可投(tóu)资的(de)资(zī)产不多，收益率在下行。因此(cǐ)以银行板块为代表(biǎo)的高股息策略有望(wàng)取(qǔ)得相对不错的(de)收益。

　　高股息率想要取得较好(hǎo)的收(shōu)益就需要(yào)满足以下几个条件：1）在分子部(bù)分也就是股息端需要有一贯较高而(ér)且稳定的(de)分红率；2）有稳定股息的前提(tí)就是行业(yè)基(jī)本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价(jià)端估值低，因此安全边际比(bǐ)较高，下(xià)降空间(jiān)有限(xiàn)，波动性较低；4）公司最(zuì)好有一(yī)定的(de)成长性，股(gǔ)价有(yǒu)进(jìn)一步提(tí)升的可能

　　而银行板块恰好(hǎo)满足以(yǐ)上条件：1）上市银行过去三年(nián)的(de)现(xiàn)金分(fēn)红率整体都在24％以上，其中大行最高，其(qí)次是股份行和城(chéng)商(shāng)行(xíng)，农商(shāng)行相对低一(yī)些。2）银行高分红的背后也离不(bù)开经营业绩的稳定。从2023年一季度(dù)来看，上市银行(xíng)整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重(zhòng)定价的(de)情况下能够保持正(zhèng)增殊为不易。上(shàng)市(shì)银行(xíng)整体净利润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行业利润增(zēng)速(sù)高于营收，拨备(bèi)与税收(shōu)优(yōu)惠共同(tóng)贡(gòng)献利润释放。预计随(suí)着大(dà)行(xíng)重定价的压(yā)力过去以及二三季度农商(shāng)行小微投放旺(wàng)季(jì)的到(dào)来，资产端收益率将会逐步(bù)企稳，而中小银行(xíng)存款利率的下行(xíng)和理财资金赎回的趋缓也会使得负(fù)债成本有望进一(yī)步下行，净(jìng)息(xī)差预(yù)计会在(zài)下半年提升。资产质量方面银行板块处于历史较优水(shuǐ)平，上(shàng)市银行(xíng)不良率继续环(huán)比下(xià)降，基本处在2014年来历(lì)史低位，拨(bō)备覆盖率(lǜ)维(wéi)持在245％的高(gāo)位。3）目前银(yín)行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中最(simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服zuì)低(dī)的。而(ér)从2010年(nián)到现simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服在的历史(shǐ)数(shù)据来看(kàn)，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于(yú)比(bǐ)较低的水平。因此银(yín)行板(bǎn)块的配置安全(quán)边际和性价比较好，作(zuò)为低(dī)且稳定的分母(mǔ)也(yě)保证了其(qí)比较高的(de)股(gǔ)息(xī)率。4）银行板(bǎn)块作为(wèi)“国资含量(liàng)”比较高(gāo)的(de)板块(kuài)，从去年底开始监(jiān)管开始(shǐ)提出中特估后(hòu)有(yǒu)比较不错(cuò)的表(biǎo)现，国资持股比(bǐ)例和今年(nián)以来的(de)涨幅也有43％的正相(xiāng)关性，中特估有(yǒu)望(wàng)为投(tóu)资(zī)者带来除稳定股(gǔ)息(xī)收益外的附加(jiā)资本利(lì)得(dé)。

　　风险提(tí)示事(shì)件(jiàn)：经(jīng)济下滑超预期，经济恢复(fù)不及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行板块(kuài)与高股息策略：稳(wěn)定(dìng)收益的溢价》

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