文韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔>丨明(míng)明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续(xù)上行，即便税期结(jié)束，资金利率却(què)仍未回落，反而(ér)进一(yī)步走高。我们认为(wèi)主要是源于(yú)：①货(huò)币政策力(lì)度边际转弱(ruò)；②税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金(jīn)融出意愿与能力(lì)降低(dī)。③资金较为拥挤导(dǎo)致债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。考虑假(jiǎ)期和月末(mò)因素，预(yù)计短期内，资金利率下行(xíng)空间有限，波动(dòng)幅度(dù)加(jiā)大，建(jiàn)议投资(zī)者关注(zhù)资金面的(de)边(biān)际(jì)变化，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续上(shàng)行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运(yùn)行，然而(ér)税(shuì)期结束(shù)后(hòu)却(què)并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度(dù)更大。从隔(gé)夜利率角度观察，银行与非银机(jī)构(gòu)间流动性(xìng)分层(céng)现象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔夜利(lì)率与7天利率的(de)期限利差也明(míng)显压(y韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔ā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为(wèi)税期(qī)结束，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货(huò)币政策坚持以(yǐ)我为主、稳(wěn)字当头，保(bǎo)持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利(lì)率水(shuǐ)平合(hé)适(shì)，在追求经济提振的同时，也注(zhù)重防范(fàn)市场过热带来(lái)的金融风险。在满足(zú)广(guǎng)义流动(dòng)性供需匹配(pèi)的(de)前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体操(cāo)作上来(lái)看，MLF小幅增(zēng)量续做(zuò)，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性工(gōng)具“有(yǒu)进有退”，均预示后(hòu)续(xù)政策将更加“精准有力(lì)”，流(liú)动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期(qī)缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能对银行间流(liú)动性(xìng)带来了一定的压力。此外，参考近期(qī)票据利率(lǜ)走势，预计信(xìn)贷增速较(jiào)一(yī)季(jì)度将会(huì)有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持同(tóng)比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠(dié)加信贷投(tóu)放，银行系(xì)统(tǒng)整体资金流出(chū)，因此向同业融出的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥(yōng)挤可能会导致(zhì)债市(shì)脆(cuì)弱性和敏感度增加，且(qiě)投资者对于未来一(yī)个(gè)月(yuè)资金利率(lǜ)上行(xíng)的担(dān)忧增加(jiā)。

　　从(cóng)质押(yā)式回购(gòu)成(chéng)交量和(hé)我(wǒ)们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对(duì)积极的水平(píng)，导(dǎo)致债(zhài)市(shì)敏(mǐn)感(gǎn)度增加(jiā)。此外投资者对(duì)货(huò)币政策力度(dù)以(yǐ)及跨月(yuè)资(zī)金面情况仍(réng)存担忧(yōu)，使得市场(chǎng)上对(duì)于未来一个月内资金价(jià)格上行的(de)预期(qī)更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近(jìn)，回购资金的(de)期(qī)限(xiàn)被动拉长，利(lì)率下行(xíng)空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政(zhèng)集(jí)中支出(chū)，向市场释(shì)放资金(jīn)；但(dàn)跨(kuà)月前夕银行资金融出意愿一般较低，预计(jì)资金波动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策与基(jī)本(běn)面预(yù)期(qī)交易(yì)，预计利率以(yǐ)震荡走势为(wèi)主(zhǔ)，建议(yì)投(tóu)资(zī)者关注(zhù)资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不及预期；经济(jì)复苏节奏(zòu)不及预(yù)期；银行(xíng)间市(shì)场流动性过快(kuài)收紧(jǐn)。