私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业(yè)协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略(lüè)逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结(jié)合私(sī)募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节(jié)提(tí)出了(le)规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明(míng)确了私募(mù)登(dēng)记备(bèi)案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基(jī)础上(shàng)，增(zēng)加了存(cún)续(xù)要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以有效避(bì)免《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎频率不(bù)得(dé)高于(yú)每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合(hé)同应(yīng)当约定(dìng)投资者(zhě)不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合(hé)投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升专业(yè)投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部(bù)私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行的(de)资产管理产品的，应(yīng)当明确(què)约定所(suǒ)投资的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除(chú)公开募集基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)投资(zī)要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆融资工具(jù)，不(bù)得(dé)为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等(děng)方面提出规(guī)范要求。进一(yī)步细化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制人控制的(de)私募基(jī)金管理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于(yú)预警线与止损线的(de)风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次(cì)压力(lì)测(cè)试(shì)。私(sī)募(mù)基(jī)金管理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和(hé)自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确(què)预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私(sī)募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向(xiàng)金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募(mù)基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和(hé)服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券投(tóu)资基金按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提出(chū)差异化整改要(yào)求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于不(bù)符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊(yì)等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同(tóng)变(biàn)更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照(zh阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊ào)《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无固(gù)定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定明确(què)的基金存续期，以促(cù)进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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