事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。协(xié)定存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗g alt="存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815458.png">

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为(w同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗èi)城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的(de)执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩(kuò)张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对(duì)应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗