文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会受(s排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗hòu)到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款下滑(huá)可能的(de)原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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