来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预(yù)期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平(píng)的(de)经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深化提(tí)升行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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