金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束(duì)银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束加回核销后的(de)年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压(yā)力的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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