文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流(liú)理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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