调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有(yǒu)落(luò)地(dì)，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出(chū)现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，431mm是多少厘米 431mm是多少米使得(dé)市场(chǎng)对于美国调(diào)油需求的(de)预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的(de)逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对(duì)偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中(zhōng)大期(qī)货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的(de)原因更多是(shì)始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调(diào)油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市(shì)431mm是多少厘米 431mm是多少米场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油料的(de)短缺没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季431mm是多少厘米 431mm是多少米(jì)来临后行(xíng)情一(yī)触即发，而(ér)经历(lì)过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年(nián)已(yǐ)经提(tí)早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时(shí)我们(men)从(cóng)去(qù)年四季度至今韩(hán)国出(chū)口美国(guó)芳烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市(shì)场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融融(róng)达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅(fú)关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需(xū)求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察(chá)今年调油大概(gài)率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降，在对(duì)未来需求的不(bù)确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求(qiú)出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际(jì)走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美(měi)国(guó)汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联(lián)储加(jiā)息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力(lì)，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏(fá)力。

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