私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记(jì)备案(àn)以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资基金运(yùn)作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券投资基金初始募集及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的(de)是(shì)，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确(què)约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变(biàn)化(huà)外(wài)，连(lián)续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券(quàn)投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集(jí)规模的基础上我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月一(yī)次。为引导投资(zī)者理性(xìng)投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金(jīn)合同(tóng)应(yīng)当约定投资者(zhě)不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期(qī)安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资(zī)基金采(cǎi)取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单(dān)只私(sī)募证券投资(zī)基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债(zhài)、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策(cè)性(xìng)金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集(jí)基金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融机构发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公(gōng)开募(mù)集(jí)基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立(lì)健(jiàn)全内部(bù)制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交(jiāo)易(yì)原则(zé)，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步(bù)细化对(duì)私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露(lù)要求(qiú)。我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的p>

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备(bèi)金(jīn)制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制人(rén)控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续(xù)建立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季(jì)度(dù)至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合(hé)市(shì)场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力(lì)制定(dìng)并持续(xù)更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道(dào)业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的(de)合规(guī)性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来看，私(sī)募(mù)监(jiān)管的实(shí)际标准在向金融(róng)机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资(zī)基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空(kōng)间，对存(cún)量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差(chà)异化(huà)整改要(yào)求，并对重点条款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低存续(xù)规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募(mù)集(jí)规(guī)模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者要(yào)求(qiú)设置不(bù)少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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