金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思证券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金(夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思jīn)等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不(bù)足100夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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