公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业(yè)内(nèi)人士看来(lái)，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结(jié)模(mó)式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实(shí)际上的(de)银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然保(bǎo)留(liú)了(le)原(yuán)先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了(le)部分(fēn)托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博(bó)时基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运(yùn)营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资(zī)金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式(shì)的(de)创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易(yì)特征，将增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决(jué)等(děng)问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需(xū)银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是(shì)广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式(shì)发生(shēng)了(唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么le)重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采用了(le)券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的(de)发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在中小基(jī)金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银(yín)行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么(jī)金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的(de)发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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