2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的(de)压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入(rù)一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美(měi)国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的(de)目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控(kòng命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对(duì)社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的(de)数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们(men)认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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