金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还(kuò)产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增长、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面(miàn)和高基(jī)数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议的(de)中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际(jì)谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业(yè)和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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