近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无(wú)意(yì)间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东还与第(dì)二(èr)大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福(fú)电子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年(nián)食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户(hù)为(wèi)可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福(fú)电子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户(hù)。由于(yú)可(kě)口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品级磷酸(suā但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思n)，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为符合食品级(jí)要求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示(shì)，非经常性损益是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批量供货(huò)，毛(máo)利(lì)率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用(yòng)湿(shī)电子(zi)化(huà)学(xué)品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)为国(guó)家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例(lì)为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委(wěi)审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合(hé)合(hé)信息和(hé)先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等(děng)能源以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数(shù)是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的(de)比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从事(shì)湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的(de)其(qí)他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行业成本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思)利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执法局(jú)的行(xíng)政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交(jiāo)易。

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