2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超出预(yù)期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中国的(de)云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会(huì)继(jì)续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对(duì)于企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名)表现会较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的(de)收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性行业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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