5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值(zhí)的比(b一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月ǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的(de)估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一(yī)价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化(huà)指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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