事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司(sī)

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