2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将为各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行(xíng)要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地(dì)产等(děng)多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现了(le)流(liú)动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jì2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才n)一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们(men)需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的使用时(shí)长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的(de)科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投(tóu)资(zī)级别(bié)的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要(yào)为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才(chǎng)相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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