文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(sh大学老师最怕什么部门举报ì)，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介(jiè)利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我大学老师最怕什么部门举报们(men)在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的时间，预(yù)计工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利(lì)用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本(běn)高居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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