近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇研(yán)究报告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可(kě诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别)，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率(诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外(wài)推动力(lì)。

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