金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心mí)是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价(jià)水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回(kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心huí)落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不(bù)说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对(duì)企业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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