来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制(zh俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米ì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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