来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一(yī)产业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多)业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工业增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大不(bù)确定性的(de)来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链条良性(xìng)循环促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多