金融界4月21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗ght: 24px;'>空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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