5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基(jī)金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的(de)投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的(de)品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数(shù)据(jù)显示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢yǒu)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的(de)投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代(dài)特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国(guó)外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的(de)估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任(rèn)等。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该考虑进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模(mó)型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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