文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升(shē竹荪煮多久ng)幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依(yī)然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加(jiā)工(gōng)、非金属矿(kuàng)物(wù)竹荪煮多久制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的(de)是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和(hé)设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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