来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识；认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系)际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能(尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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