美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结(jié)束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实(shí)质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市(shì)场关(guān)注(zhù)的(de)重点也(yě)将重新回到(dào)美(měi)联储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及(jí)法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得(dé)到(dào)了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历(lì)的(de)时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，池子为什么被封杀标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可(kě)能性非常(cháng)低(dī)，但此前(qián)因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市(shì)场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对(duì)美国债务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国(guó)际(jì)证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美(měi)元(yuán)、美(měi)债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因(yīn)素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随同风险资(zī)产一起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过债务上池子为什么被封杀(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的(de)财(cái)政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息(xī)的(de)可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议(yì)通过后，美国财政部(bù)预计将可(kě)于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政(zhèng)部(bù)的工作重点是如(rú)何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺差(chà)国是(shì)否购(gòu)买美(měi)债(zhài)；第三(sān)，美国国(guó)内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买美(měi)债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美(měi)联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗(àn)示(shì)未(wèi)来还会加息(xī)的(de)措(cuò)辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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