5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基(jī)本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能(néng)力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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