金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍以上(shàng)。高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思

城(chéng)投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实(shí)现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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