作者：于博(bó) 蒋佳(jiā)榛(zhēn)

　　事(shì)件描述(shù)

　　2023年5月11日，国家统计局公布(bù)了4月份的通胀数据：4月(yuè)份居民消费价(jià)格同比上涨0.1％，环(huán)比(bǐ)下降0.1％，工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格同比(bǐ)下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪(zhū)肉价格续降，出行价(jià)格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比(bǐ)下降0.5％，同比降幅扩大(dà)至-3.6％；其(qí)中，分项价格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一(yī)步之遥，是(shì)否到了需要担心通缩的时候？我们认为“通缩论(lùn)”言过其实：一方面，今年初以来核心CPI有所反弹，意味(wèi)着(zhe)通缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，也指向当前(qián)经(jīng)济仍在(zài)温和修(xiū)复。下半年随(suí)着生猪价格筑底回升(shēng)、消费需求逐步(bù)回暖，物价水平(píng)有望回归正(zhèng)常(cháng)水平(píng)，通缩和通胀均(jūn)不构(gòu)成当前主(zhǔ)要矛(máo)盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核(hé)心通胀持平(píng)

　　2、菜、肉(ròu)价格(gé)续(xù)降(jiàng)，出行价(jià)格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱(ruò)

　　5、通缩言过其实，关注(zhù)核心(xīn)通胀

　　以下是正(zhèng)文

　　食品(pǐn)拉低通(tōng)胀，核心通胀持(chí)平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上(shàng)月收窄0.2个(gè)pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨价分(fēn)别(bié)影响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看，食(shí)品(pǐn)项(xiàng)仍是主要拖累，4月食品价格环比下(xià)降1％、非食品(pǐn)价格则环比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核(hé)心(xīn)CPI环比回升0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格(gé)续降，出(chū)行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主要(yào)拖累。受受(shòu)生(shēng)猪产能充足以(yǐ)及消费淡季影响，猪肉价格环(huán)比续降3.8％，但降(jiàng)幅较上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上市，带动价格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品(pǐn)方面，小(xiǎo)长假(jiǎ)出行需求带(dài)动旅游价格环比上涨4.6％，受车企(qǐ)降价促销以及国(guó)内(nèi)油价下降影(yǐng)响(xiǎng)，交通工具及(jí)交通工(gōng)具(jù)用燃料价格环(huán)比分别(bié)下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大

　　受(shòu)国内外(wài)市场需求表现偏(piān)弱及国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格波(bō)动影(yǐng)响，4月PPI环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)0.5％，同时受(shòu)上年同期高基数的(de)影响(xiǎng)，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内(nèi)生(shēng)产资料、生(shēng)活资料(liào)价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　分行业看(kàn)，国际原油价格波动带动国(guó)内(nèi)油煤加工、化学原料及制品相关(guān)行业价格环比分(fēn)别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表(biǎo)现不及预期影响，黑金(jīn)采(cǎi)选及冶炼、有色采选相关(guān)行(xíng)业价格(gé)结束(shù)自去年底以来的(de)强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在产能继持续释(shì)放(fàng)、供给(gěi)相对(duì)充足的(de)影响下(xià)，价格环(huán)比(bǐ)续降4％。

　　通(tōng)缩言过(guò)其实(shí)，关注核心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历(lì)史较(jiào)低水平，离(lí)转负(fù)仅一步之遥，是(shì)否到了需要担(dān)心(xīn)通缩(suō)的时候？我(wǒ)们认为，应当(dāng)理性看(kàn)待(dài)物(wù)价数(shù)据，“通缩论”言过其实：一方(fāng)面，去年下半(bàn)年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位(wèi)，但今(jīn)年初以来有(yǒu)所反弹，意味着(zhe)通(tōng)缩压力正在逐(zhú)步(bù)缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄、核心CPI环(huán)比(bǐ)回升，环(huán)比走势(shì)均处于(yú)正常波动区间，也指向当前经济(jì)仍在温和修复(fù)。往前看，去年二、三季度(dù)受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，CPI同比涨幅较高(gāo)，高基数或对今年后续CPI同比读数持续造(zào)成扰动。我们认为，应更多关注环比变动情况以及核心CPI的走势(shì)。而随着下半年(nián)生猪需求的回(huí)升，以及中央猪肉收(shōu)储工作的开展，生(shēng)猪价(jià)格有望筑(zhù)底回升，食(shí)品项对CPI的(de)拖累将有所缓(huǎn)解，下半年物(wù)价水平(píng)有望逐(zhú)步回归至正常水平、整体将保持温和上涨态势，通缩和通胀均不构(gòu)成当前经济的主要(yào)矛(máo)盾。

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