4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造(zà退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思o)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎ退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思o)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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