文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其(qí)他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此(c申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思ǐ)外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系(xì)人罗(luó)丹

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