孙悟空真实存在过吗

　　公募基金交易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基金结算(suàn)模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)。而(ér)目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报(bào)交(jiāo)易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的(de)前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了(le)现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架孙悟空真实存在过吗，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结(jié)为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方(f孙悟空真实存在过吗āng)面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利(lì)于券(quàn)商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完(wán)善业务(wù)风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备(bèi)付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力(lì)度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相关金融(róng)机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户(hù)的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来(lái)说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局会发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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