金(jīn)融(róng)界5月15日消息 央行今日(rì)进行1250亿元(yuán)1年(nián)期MLF操(cāo)作，中标利率(lǜ)为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有(yǒu)1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上(shàng)周五曾经有(yǒu)消息称本月MLF中标(biāo)利率有可(kě)能下(xià)调，但(dàn)是机(jī)构分析，央行行长易纲曾在3月公开表示目前(qián钟南山为什么被说成钟百亿)实际(jì)利率的水平是比较合适，且(qiě)4月28日(rì)政治局会(huì)议对一季度的经济复(fù)苏给予(yǔ)充分肯定(dìng)。

　　5月以(yǐ)来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆率(lǜ)提升。5月是缴(jiǎo)税大月，需(xū)要关注下(xià)周(zhōu)缴税周对资金面可能(néng)造成的(de)扰动。

　　此前媒体(tǐ)报(bào)道称，自(zì)5月15日起银行协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限将下(xià)调，四大国有银行协定存款和通知存(cún)款自律上限下(xià)调(diào)幅度为30BPS，其它金融(róng)机构降幅为50BPS。中信证券(quàn)分析，预(yù)计(jì)银(yín)行(xíng)协定存款和通知存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的(de)下调有助于缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息(xī)差偏窄的问题(tí)。

　　国(guó)君宏观研究指出，近期部(bù)分银行调降(jiàng)存款利(lì)率，严格上不算降息，属于(yú)“利率市场化”的进一步深化(huà)。本轮存款利率调降背(bèi)后(hòu)的原因，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行净息(xī)差收(shōu)窄(zhǎi)。因此，存款利(lì)率客观上可减(jiǎn)轻银行负债成本，但是这并不足以触发超额储蓄(xù)大规模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部分(fēn)银(yín)行调降存款利率，严(yán)格上(shàng)不(bù)算降(jiàng)息，属于“利率(lǜ)市(shì)场化”的推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等多地中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)（地方(fāng)农商行为主）发布公告下(xià)调人民币存(cún)款挂(guà)牌(pái)利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，5月15日(rì)起银行(xíng)协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将下调，引发“降息潮”的热议。不过(guò)，作为我国利(lì)率(lǜ)体系(xì)的“压舱石”，1年期存款基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)（整存整(zhěng)取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行(xíng)存款利率调降严(yán)格意义上并非真的降息。归(guī)根结底，本(běn)轮存款(kuǎn)利率调(diào)降(jiàng)也属于“利率市(shì)场化”的进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背后，是储蓄偏(piān)高、资金空转增(zēng)叠加(jiā)银行净息差(chà)收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储蓄(xù)释放速度较(jiào)慢。因此，存款利(lì)率调降背景(jǐng)下，居民储蓄有望进一步流出，更(gèng)多流向消费、房贷、资(zī)本市(shì)场等。二(èr)、资金(jīn)杠(gāng)杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率(lǜ)中枢回(huí)落，资金杠杆明显抬(tái)升，资金空转有所加剧。存款利率调降一定程度(dù)上可以(yǐ)疏通流动(dòng)性淤(yū)积(jī)，支撑宽信(xìn)用进程(chéng)。三、MLF等(děng)政策利率接连调(diào)降后，银行净息(xī)差大幅收(shōu)窄，尤其(qí)是钟南山为什么被说成钟百亿城商(shāng)行、农商行，因此压降存款钟南山为什么被说成钟百亿成本、规范吸(xī)储(chǔ)行(xíng)为也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率调降客观上(shàng)将减轻银行负(fù)债成本，但我们认(rèn)为，这并不足以触(chù)发(fā)超额(é)储蓄大(dà)规模(mó)转(zhuǎn)为(wèi)消费及向金融资产流入；回归基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，仍将利(lì)好高股息资(zī)产和长期国债。客观上，本轮银(yín)行下(xià)降存款利率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债端成(chéng)本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍(réng)未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理论上可以(yǐ)促使(shǐ)存(cún)款搬家，促使超额(é)储蓄(xù)流出，更(gèng)多转化为(wèi)消费。但我们觉得刺激难(nán)度较大，倾向于认(rèn)为消费(fèi)环比(bǐ)修(xiū)复最快的时候已经(jīng)过去。再回归(guī)经(jīng)济基本(běn)面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，意(yì)味着长端(duān)利率仍(réng)有望继续下探(tàn)，高股(gǔ)息资(zī)产仍将占(zhàn)优。

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