事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思)，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料(liào)和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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