文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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