事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(红楼梦多少字zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至(zh红楼梦多少字ì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所回红楼梦多少字升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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