事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银(yín)行主要(yào)集(jí)中在城商(shāng)行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或(huò)回(huí)流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程一是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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