文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊lt="存款(kuǎn)去哪(nǎ)儿（天(tiān)风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊)要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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