近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司股票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的(de)选股池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注(zhù)经济的私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正(zhèn奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久g)决(jué)定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价(jià)的额外推(tuī)动力(lì)。

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