公募基金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人(rén)结算(suàn)模式是(shì)最(zuì)早出(chū)现也(yě)是最为成熟的(de)基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分(fēn)别(bié)由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司(sī)采用申报交易(yì)额(é)度，使用(yòng)虚(xū)头寸(cùn)资金的(de)方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易(yì)前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司(sī)结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式(shì)是(shì)需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资(zī)验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)相关流(liú)程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结(jié)算模式(shì)发生(shēng)了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益市场行情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的(de)发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人(rén)士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司(sī)的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与(yǔ)市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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