事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行(xíng)与客(kè)户(hù)签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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