来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年(sū)发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库(kù)进程(chéng)已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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