调油逻辑(jí)提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二(èr)季度芳(fāng)烃市(shì)场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的步(bù)调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下(xià)跌。萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌”一德期货(huò)分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预(yù)期(qī)再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较(jiào)大，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往年(nián)同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情(qíng)一(yī)触即发，而(ér)经(jīng)历过(guò)去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从(cóng)去(qù)年(nián)四(sì)季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位(wèi)可(kě)以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚(yà)套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了(le)去(qù)年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油(yóu)大概(gài)率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的(de)提振高度(dù)将极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原(yuán)油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不确(què)定(dìng)和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能(néng)共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北(běi)方低价货(huò)源(yuán)冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产品利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归(guī)自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力，短期来看(kàn)价(jià)格向上(shàng)的驱动(dòng)或较(jiào)乏力(lì)。

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