4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体姜子牙活了多少岁仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能(néng)加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)姜子牙活了多少岁行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在(zài)较大不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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