近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获(huò)外(wài)资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论(lùn)热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说(shuō)来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在(zài)过(guò)去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的(de)提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好的(de)股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的(de)重要一课(kè尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系)就是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一(yī)些(xiē)机(jī)制来(lái)从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的(de)还是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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