来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰)结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复(fù)合增速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币(bì)政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确(què)定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

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